天天快播：信用债市场周报：如何定义债券“技术性违约”？

• 2023-04-03 09:44:15来源：天风证券股份有限公司

怎么算违约？

即“在约定的本金到期日、付息日、回售行权日等本息应付日，发行人未能足额偿付约定本金或利息”等，通俗的可以理解为，违约的本质在于发行人没有在“规定时日”按时还钱。

“规定时日”如何认定？是约定的“兑付日”，还是托管机构规定的“打款日”（一般早于兑付日）？

【资料图】

不同债券募集说明书表述略有差别，一般会明确指出是“在本募集说明书约定的本金到期日、付息日、回售日”。换言之，募集说明书并未明确要求发行人提前打款。若发行人未按照托管机构要求提前打款，并不算违约，严格意义而言，是未履行受托管理协议等。

那么，怎么才算“技术性违约”？

“技术性违约”的前提是“违约”，没有违约，就谈不上技术性违约。一般而言“技术性违约”被用于区别“实质性违约”，区别于我们常说的由于资金链断裂、丧失还款能力或是没有还款意愿情形下的“实质性违约”。

“技术性违约”的发债主体具备还款意愿，大多数时候也兼具还款能力，通常因为技术性或操作性失误原因导致暂时未能及时偿还本息，且在后续（通常1-2 个工作日内）基本上能完成兑付。

而如果出现在约定的兑付日期兑付完成，但是存在晚于清算系统的约定时间，托管机构通常不会发布公告，从法律意义上来说，也难以严格界定发行人“违约”，我们一般也将此类情形判定为未违约，也就称不上“技术性违约”。

而且从历史上的违约公告来看，一般是兑付日终，指定账户债券余额不足以完成付息兑付，导致兑付失败，托管机构通常才会发布《关于未收到“xx 债券”付息兑付资金的通知》，形成违约。

此外，部分债券的募集说明书中规定了宽限期，即同意给予发行人在发生违约事件之后的数个工作日（通常为5 或10 个工作日）的宽限期，若发行人在该期限内纠正或补救了相关违约事件，则不构成发行人在本期债务融资工具项下的违约。

我们进一步聚焦市场对债券技术性违约关注的几个问题：

（1） 技术性违约会有何影响？

无论是纯技术性原因，还是由于发行人资金面紧张，技术性违约大概率会在多个方面对发行人造成负面影响，如主体信用评级被下调、存续债券估值受到影响、后续债券信用风险增高、银行授信获取资金支持困难、再融资能力受到影响导致进一步实质性违约等。

（2） 如何看待后续债券技术性违约风险？

我们认为当前仍有较强的逻辑支撑，城投债券，特别是城投公募债总体违约风险可控。但对于债务压力较大的区域，我们仍要高度关注，即使短期内实质性违约不高，但在到期压力高企的背景下，非常考验政府和企业调配资金和再融资的能力。资金面紧张的情况下，各类负面新闻可能仍将不少。

风险提示：债券技术性违约风险，信用风险事件频发，地方政府债务压力较大

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